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20 朱茜 • 2018-09-13 20:03:57  来源:澳门新濠天地官方赌场产业研究院 E7584G0

据彭博社(Bloomberg)最新消息,蔚来汽车将成为继2010年的特斯拉之后首家在美国进行IPO(首次公开募股)的大型电动汽车制造商,其股票已于9月12日开始挂牌交易。

已完成5轮融资,资金压力依旧紧张

蔚来汽车从2015年6月开始完成了5轮融资,超146亿元,估值超330亿元。招股说明书显示,蔚来在2016年通过前两轮股权融资筹得22.63亿人民币;蔚来于2017年11月最后完成的D轮融资,金额超过10亿美元,使其估值高达50亿美元。本轮融资由腾讯领投,投资方还包括Baillie Gifford、Lone Pine、中信资本和华夏基金等几十家新投资人和原有投资人。

图表1:蔚来汽车融资历程

然而进行了5轮融资的蔚来汽车,其资金压力依然较大。原因在于汽车行业本身就是一个资金密集型行业,高度依赖投资,蔚来汽车的模式又与传统汽车OEM不同,其通过自建直营店渠道和一揽子自营服务,把与用户的接触链条延伸,使得自身的资产和人力成本变得更重。每家车主服务中心都选地标地段,每家服务中心每年租金都至少几千万甚至上亿元,免费充电桩、终身质保、换电站,每一项都需要大量的资金支撑。

截至2018年6月30日,蔚来汽车的总资产为102.76亿元,总负债为44.33亿元,股东权益为-217.63亿元,股东或投资方已涵盖国内外众多知名企业,进一步再融资的难度很大,因此上市成为其唯一的选择。

2018年4月份,有报道称,软银正在与蔚来汽车进行商谈,拟在后者的美国IPO中购入约2亿美元的股份,但到了2018年8月30日,据悉,日本软银集团已经决定不在蔚来汽车的首次公开募股(IPO)中进行投资。

图表2:2018年H1蔚来汽车资产负债股东权益情况(单位:亿元)

一直处于亏损状态,2018年才实现营收 

2018年上半年是蔚来汽车终于产生营业收入的第一年。2018年上半年,蔚来实现4599万元的营业收入,其中汽车业务收入占比96.54%,实现营收4439.9万元,其他销售实现营收159.2万元。

图表3:2016-2018年蔚来汽车营业收入情况及业务结构(单位:万元,%)

纵观蔚来汽车在2016年、2017年和2018年上半年的财务利润情况,其净亏损分别达到25.73亿元、50.21亿元和33.26亿元,共计亏损了109.2亿元;另一方面,蔚来汽车的现金流及资产状况也不理想。2016年、2017年和2018年上半年,公司的经营活动现金流分别为-22.02亿元、-45.75亿元和-36.35亿元。

图表4:2016-2018年蔚来汽车净亏损及经营活动现金流情况(单位:亿元)

汽车业务收入作为蔚来汽车的主要营业收入来源,2018年上半年实现0.44亿元,可是蔚来在汽车销售成本费用却高达1.86亿元,相较之下,汽车业务带来的营收目前来看还是显得微不足道。

图表5:2018年蔚来汽车销售成本及营收情况(单位:亿元)

研发投入大,产量和交付量不尽人意

蔚来汽车目前主要的收入来源是汽车销售,为了盈利蔚来必须实现汽车的量产交付,但目前来看蔚来汽车的交付数量也不尽人意。在2018年5月底,蔚来有10辆车交付给内部员工,严格意义上是内部测试版,直到6月28日蔚来才完成首批交付。

根据招股书显示,截至2018年7月31日,蔚来汽车首款量产车蔚来ES8仅交付了481辆(7月新增交付量381台)。公司此前作出承诺,到2018年10月1日前要实现1万辆创始版ES8的全部交付,目前该目标恐怕存在一定难度。虽然蔚来在8月的量产和交付能力也在急速爬升,最新披露ES8的交付数量从7月底的481台增至1381台(8月新增交付量900台),但距离尚待交付的15761台ES8的余量仍有较大差距。

图表6:2018年6-8月蔚来汽车ES8单月新增交付量及生产量(单位:台)

在蔚来营业费用构成中,研发支出在2016年、2017年和2018年上半年分别为14.65亿元、26.03亿元和14.49亿元。蔚来如此高的研发费用,和蔚来汽车在美国加州、德国慕尼黑和英国伦敦都部署研发团队有关。截至2018年上半年,蔚来全球员工共6231人,而研发体系占总员工人数接近30%,其中中国区研发和软件设计团队员工数占全球研发体系员工数的62.28%,美国团队占27.72%,德国团队占8.94%,英国团队占比1.07%。

图表7:2016-2018年蔚来汽车研发费用情况(单位:亿元)

图表8:2018年H1蔚来汽车研发团队结构情况(单位:亿元)

政策波动,蔚来汽车IPO未来

关于政策变化,蔚来汽车在招股书中专门提及,若出现政策变化和补贴收紧,则可能对经营业绩和财务状况造成重大不利影响。中美持续拉锯贸易战,也可能会对蔚来等企业带来不利后果。

按照国家目前的新能源汽车补贴政策,购买蔚来汽车可获得中央补贴为4.5万元,补贴后售价较2017年有轻微上涨。

另外,贸易政策也对新能源汽车有影响。国务院关税税则委员会在2018年5月宣布降低汽车整车及零部件进口关税,自7月1日起执行。其中,汽车整车税率为25%的135个税号和税率为20%的4个税号税率降至15%。关于整车,10至30座及以上纯电动客车共3类进口商品税率由25%调至15%。但该项政策没有提及7座以及以下电动客车税率调整,蔚来的车型暂且不会受到影响。

图表9:蔚来汽车政策补贴情况

根据计划,蔚来汽车将在未来几年陆续推出包括5座中型SUV ES6、5座紧凑型SUV ES3、Cross Coupe ET5、轿车ET3和MPV EF9等多款车型。其中,第二款量产车ES6计划于2018年年底发布,2019年上半年开始首次交付;而ES3则在2019年发布,2020年开始首次交付。据悉,ES6是一款5座高性能高级电动SUV,价格比ES8低约8万至10万元,蔚来希望通过ES6使公司能够在高端SUV细分市场中瞄准更广阔市场。

图表10:2018-2021年蔚来汽车销量预计(单位:万辆)

从蔚来汽车2018-2021年对近三年计划发布的车型销量预估来看,蔚来对性价比最高的ES6的市场充满信心,到2021年蔚来汽车的汽车销售计划达到45万辆。

蔚来汽车既希望完成汽车销量的目标,同时还需要为买车者提供增值服务,但目前蔚来还缺乏生产资质、短期内无法建立工厂与量产产能,资金、供应链资源欠缺,上市则成为最好的融资途径。

对于蔚来来说,上市只能解决蔚来汽车当前的资金需求,要真正实现盈利还是要做出的产品得到市场的认可。从蔚来汽车2018-2021年对公司的营收和净利润预估来看,蔚来计划2020年将实现盈利,2021年达到360亿美元市值。据最新美股市场显示,蔚来在美上市的首日(2018年9月12日),定价为6.26美元每ADS,位于定价区间的底端。开盘一度跌超过13%,收盘价报6.60美元,上涨5.43%。上市后的蔚来的未来,希望能如其计划一样,完成整个产业链的战略野心,那么其市场前景则异常光明。

图表11:2018-2021年蔚来汽车营业收入和净利润预计(单位:亿元)

以上数据及分析来源参考澳门新濠天地官方赌场产业研究院发布的《2018-2023年中国电动车行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》。

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